“债券发行国的货币政策的可预测性、债券波动率、以及该国债券和美国国债的相关性，成为衡量一国债券的新指标。”
文 /巴九灵
4天后，你准备好抢国债了么？
今年以来，国债市场持续火爆，4月10日启动发行的两期电子式储蓄型国债遭投资者疯抢，开售仅1分钟就售罄。
图源：中国工商银行北京市网点公示
根据新政，6月起，电子式储蓄国债将纳入个人养老金范畴，抢购热情预计将更加火爆。根据财政部安排，下一期国债将于6月10日发行。
无独有偶，国内销售情况火热，在国际上，中国国债、熊猫债、点心债同样遭到全球央行的“抢购”。
财政部于4月22日在香港发行的155亿元人民币国债，获得国际机构4.6倍的认购倍数，这意味着每发行100元国债就有460元想要购买的资金。
图源：央视新闻
时间拉长一点，2025年，中国银行间市场的熊猫债年末存量规模跃升至3857亿元人民币，同比增长65%；点心债市场（香港离岸人民币债券）发展迅猛，2025年存量规模突破2万亿元。
中国国债受追捧，另一边美债的日子却不好过。
截至6月4日，美国10年期国债收益率高达4.55%；和美国经济紧密联系的日本10年期国债收益率为2.63%；德国10年期国债收益率为3%。
在债市，债券的收益率越高，意味着越不受欢迎，因而只能用更高的利率，来吸引投资者，因此，美国各期限国债收益率集体上涨，这意味着美国国债正在遭遇投资者抛售。
相较之下，中国10年期国债收益率为1.72%左右，1年期国债收益率仅1.152%。中国国债收益率走低，是资金持续涌入的信号。
从国内到国外，全球资本市场，正在把目光转向中国国债。
中国国债为什么“香”了
中国国债为何突然备受青睐？
一般而言，大型机构会从5个方面来看待一个国家的债券，如主权信用评级、市场流动性、票面利率和到期收益率、基于通胀调整后的实际收益率等等。不过，如今这个传统的标准已经让位于其他三个新标准：债券发行国的货币政策的可预测性、债券波动率、以及该国债券和美国国债的相关性。
简言之，机构投资者所期望的国债，是买入以后能安安稳稳的，而中国国债最近几年的表现，恰好迎合了当下投资者的需求。
◎ 我们先来看债券波动率。
过去52周，中国10年期国债最高点为1.963%，最低点为1.631%，区间震荡幅度为33个基点，整体波动幅度很小。
依然拿10年期美国国债对比，在同样周期内，美债的震荡区间，高达100—150个基点，也就是1.0%—1.5%，甚至数次在单月内出现剧烈跳水或暴涨，波动非常大。
对于机构投资者而言，中国国债的低波动率成了它的核心卖点之一，尤其是当前美伊战争局势下，谁也不希望自己配置的“避险资产”会随着中东局势的变化上蹿下跳。
◎ 我们再来看债券相关性。
瑞银集团整理数据并得出了一个结论：在2021—2023年美债遭到抛售的期间，美国国债下跌了12%，而中国国债以美元计价回报为+3%。
美债跌，中债涨。这一涨一跌，机构投资者发现，买中国国债不仅能避险，说不定还有丰厚的套利机会。
2026年年初，顶级期刊《金融经济学杂志》在题为《美国和中国政府债券的风险与回报》的论文中写道：在过去数个宏观周期中，中美两国国债的收益率和资产回报率相关性极其微弱，在特定高波动时期甚至呈现负相关。
这个结论，为投资者配置中国国债提供了理论依据。
◎ 还有一个重要的原因，在于中国货币政策的可预测性。
根据央行最新发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，我国的货币政策清晰，依旧延续“继续实施好适度宽松的货币政策”的主基调。
最近几年，央行的货币政策强调“以我为主”，不搞“大水漫灌”和“急转弯”，这最终引导市场形成了长期稳定的货币预期。
这三大因素结合起来，让中国国债从之前全球债券投资者的“可选项”，变成了现在的“必选项”。
当然，为了让国际投资者更方便地投资中国国债，国家层面也做了很多制度上的努力。
2026年4月24日，中国证监会发布公告：经商中国人民银行、国家外汇局，将从2026年4月24日起允许合格境外投资者参与国债期货交易。
图源：中国证监会
这一制度改革被视作中国资本市场“走向全球定价”的重要一步，为外资投资国债配置了对冲工具，大幅提升其长期持债的意愿和稳定性。
人民币也功不可没
中国国债之所以表现优秀，也和人民币的强势有关。
国债和货币之间的关系，本质就是以国家信用为担保向投资者借钱打的“欠条”，政府承诺到期以后还本付息。投资者买国债，其实就是借钱给发行国政府。
换言之，投资者投资并持有中国国债，本质上持有的是一个“以人民币计价”的资产，因此人民币的走势，对人们投资国债的收益高低高度相关，也决定了投资国债的意愿高低。
举个例子：当投资者购买了中国国债，收益将由两部分组成，第一部分是国债本身的利息收入，第二部分来自人民币的汇率变动。
以1.7%的中国10年期国债收益率为基准，如果投资者在持有国债期间，人民币相对美元升值了5%，那他的总回报就是1.7%加上5%，接近6.7%；如果人民币贬值了5%，那即便算上国债收益，投资者将人民币兑换成美元后的损失也将超过利息收入，这笔投资就亏损了。
很显然，中国国债是否会受到国际投资者青睐，其实和人民币的强弱有直接关系。那么，人民币最近一段时间的表现如何呢？
答案是，非常强势。
从2025年4月8日的1美元兑7.4288人民币；到2026年6月4日的1美元兑6.775人民币，人民币相对美元升值幅度高达9.65%。
图源:中国外汇交易中心
几家机构分析了人民币强势的原因。
美银证券认为，中国是少数几个受特定因素主导、与全球趋势背道而驰的市场之一，中东冲突爆发以后，人民币兑美元汇率则持续走强，它们展望未来，对人民币仍持乐观态度。
日本媒体则用“中国经济圈货币强势”来侧面印证人民币的强大。它发现，和中国经济联系紧密的一些资源国，在本轮货币动荡中都有非常优秀的货币表现，“在美国经济的未来风险加强的背景下，作为分散投资对象，‘中国经济圈货币’的升值引人注目”。
4月20日，巴西货币雷亚尔兑美元的汇率升值至1美元兑约4.9雷亚尔，达到近两年来最高水平，而澳元汇率在4月17日升值至1澳元兑0.72美元区间，创出约4年来新高。
日本高级外汇分析师神田卓认为：“从中东局势和与其他国家的贸易关系来看，中国经济看起来比美国更加稳健，与之联动性强的国家货币正在升值”。
相比之下，美国相关的“美元经济圈”则表现弱势。2025年美元对一篮子主要海外货币贬值幅度高达9.4%，到了今年，仅有1.1%左右的升值。此外，和美国相关性强的加元、日元和韩元，贬值则非常明显。
截至2026年6月4日，加元年内贬值1.46%。跌幅最大的韩元，今年贬值6.56%，是全球走势最疲软的非美货币之一。
欧洲那边也传来了不太好的消息。根据欧洲央行的数据显示，截至2025年底，黄金历史性超越美债，成为全球第一大储备资产，美国国债作为储备货币压舱石的地位，持续被动摇。
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迈向全球避险资产
值得一提的是，中国国债的国际化，也与人民币的国际化保持同频。
SWIFT的数据显示，截至2026年1月，人民币在全球支付中的占比提升至3.13%，升至全球第五大活跃货币。
德意志银行的数据显示，人民币在全球贸易融资中的市场份额已飙升至6%左右，人民币已成为企业防范汇率波动的首选结算工具。
更重要的是，根据国际货币基金组织IMF的数据，2025年底到2026年初，全球央行手中的人民币外汇储备资产总额达到2565.5亿美元，占储备总额的1.95%。
图源：IMF COFER，2025年第四季度
对于各国央行来说，它们频繁使用乃至储备人民币，自然不会让它白白躺在财政账户上面，而是要将人民币像储备的美元一样去进行投资。而在人民币资产中，信用最高、市场容量最好的品种，就是中国国债。
但我们也要认识到，在全球范围内，中国国债距离成为全球性避险资产，还有一定的距离。
从资金配比来看，境外投资者在中国债券市场的整体持债量，仅占中国债市总规模的2.4%，整体仍处于低配状态，远低于美国的38%和日本的14%。
原因在于，中国资本账户的有效管制虽然隔离了外部金融风险的传染，但同时也限制了外资的自由进出。
其次，人民币的对冲工具仍需进一步完善。合格境外投资者（QFII）虽然已经能够参与国债期货套期保值，但市场活跃度和容量依然有待提升，后续还要继续研究期权等其他金融对冲产品，以吸引更多的国外机构投资者。
但当我们在金融安全和开放之间找到更好的平衡点，中国国债走向国际化也将迈出更加坚实的一步。
作者 | 王振超 | 责任编辑 | 何梦飞
主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG、网络
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